2025年04月17日 21:08:43
“这是价值事务所的第1839篇原创文章”
随着这几年宏观大环境及二级市场行情的教育，大家越发开始重视分红等股东回购，但如果仔细分析一下就会发现，能大方分红并进行回购、注销等回报股东的企业基本都是自由现金流非常好的企业，是的，不是利润、经营性现金流，而是自由现金流。
因为对于企业而言，什么营收、利润统统都是假的，都只是会计报表上的数字，只有实实在在到手的真金白银才是真的，这些真金白银如果转个手就倒出去那也是假的，比如刚到手还没捂热就需要拿去建厂房啥的，那些都不叫自由现金流，只有踏踏实实到手且不用拿出去的钱才叫可自由支配的现金流，能每年有这样一大笔现金流，企业的日子才踏实，才真的有底气给投资者分红或者回报股东。
而支撑公司股权最底层价值的其实也是自由现金流，一般而言，自由现金流好的企业都是资本市场的长牛企业。所以巴特菲投的全是现金奶牛型企业，段永平也讲过“自由现金流不好的企业不值得投”。
考虑到单个企业的暴雷风险，如果大家有积攒一些可持续贡献自由现金流资产的想法，自由现金流ETF(159201)这样的产品可能就是非常不错的替代方案，可以让我们一键打包国内拥有优质自由现金流的企业，同时规避掉一些风险。
看看二级市场，这段时间自由现金流ETF(159201)的资金流入势头可以说是非常强劲，嗨，也只有在遭遇逆境的时候，大家才会深深意识到原来自由现金流这么重要。
我们今天要讲的正是自由现金流ETF(159201)的第二大重仓，也是现在市场上很火、很多同学想要所长分析的——中国海油。
01价值事务所国内最豪气的企业
在很多人的印象中，石油是未来会被淘汰的夕阳行业，属于会被新能源替代的旧能源，事实也确实如此。但正如巴菲特所讲，至少在未来几十年内，以石油为代表的传统旧能源还是难以被新能源取代。
新能源一时半会无法替代旧能源，而全球总能源消费的需求却一直随着科技进步、经济增长而增长，因此，在未来的几十年内，石油仍属于供给有限的稀缺品，至少会比随时就能印的钞票更加保值、增值。
巴菲特本人就用真金白银表示了对石油的青睐。2019年首次建仓西方石油，后又在2022-2025年间频繁增持，现如今已经成为西方石油的第一大股东。除了西方石油外，巴菲特还重仓持有雪佛龙等不可再生传统化石能源企业。
世界越是动荡，这类有限的天然资源就越显得难能可贵，相应企业也比很多其他企业多一些安全垫。
另外，石油这类生意天然具备垄断性质，并非随便来个人就能经营，相比隔壁新能源动不动就上演的产能过剩大战，旧能源的日子真的不要太舒心。
就以我们今天要讲的中国海油为例（和香港的中国海洋石油是同一家），人家的自由现金流一直高到爆炸，哪怕是2020年那种极端情况（可能大家不记得了，所长给大家复盘一下，当时疫情首次出现对全球产生了非常巨大的冲击， 美股接连多次熔断，油价低位运行，甚至还出现了沸沸扬扬的原油宝事件），公司的自由现金流都是正的。
因此，公司基本每年都会进行两次分红。2024全年建议向全体股东派发2024年末期股息每股0.61元，连同已派发的中期股息每股0.68元，2024年度末期股息及中期股息合计每股1.29元，股息率高达5%以上，可以说是整个国内资本市场最豪气的企业之一。
02价值事务所长期稳健性惊人
中国海油是国内最大的海上原油及天然气生产商，实控人是国资委（看吧，这类企业只有国家队才能经营），除了国内，还通过并购将业务拓展至全球版图，亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲均有公司的油气资产。
截至2024年，公司的净证实石油液体/天然气储量合计达72.7亿桶，同比增长7.2%。净证实石油液体/天然气储量，指的是在当前的技术条件下探明且能够有把握开采出来的量。不用所长多讲，大家应当明白，这个净证实储量是公司发展的资源基础，只有它越来越多，公司的价值才会越来越大，毕竟资源都是用一些少一些，都是不可再生的。
中海油的生意模式很简单，一是找到好的油气田，不断增加自己的储量，一是升级技术手段想办法不断下降开采成本，然后就是销售了，不过销售是不必发愁的，公司更该愁的是如何长期可持续地销售，即不能只出不进。
一直以来，中海油都在努力增加储量。2024全年公司共有 11 个油气新发现，建成南海万亿大气区，2024全年油气总产量达 7.27 亿桶油当量，同比增长 7.2%，储量替代率达到 167% ，储量寿命稳定在 10 年。
储量替代率指的是证实储量的总增加量除以该年度的产量，只要这个数字大于100%，就说明这一年是进大于出。算上2024年，公司的储量寿命已经连续八年保持在10年以上了。
也就是说中国海油的余粮不错。
另外，看下图，中海油的成本控制能力也非常不俗，长期以来一直在持续下降。到2024年，公司的桶油成本已经降至28.52美元／桶油当量，相比2023年同期的28.83美元下降0.31美元。相比2013年的45.02 美元/桶，11年间公司的成本下降了36.6%。
资料来源：iFinD中海油的利润主要来自于自己的产油成本和国际油价的差值，只要公司的成本不断下降，哪怕国际油价装死不动，长期来看能为股东创造的收益必然是不断增长的。同黄金一样，虽然石油的价格短期有波动，但长期看由于供给有限且需求不断增长，石油价格一直在上涨且大幅跑赢通胀。
资料来源：iFinD很多人对石油等资源品的认知有误区，认为它价格波动很大就是典型的周期性行业，如果只看三五年确实如此，我们看下图中国海油近五年的石油销售价格情况，确实非常不稳定，有2020年的历史冰点，也有2022年的历史高点，天然气价格也是如此。
但如果把时间再拉长一点就会发现，公司的成本是在不断下降的，原油的价格是在不断上涨的，而中海油的储量/产量也是不断上涨的，再叠加公司的产品根本不愁卖，所以，他的长期确定性其实相当惊人。
这也是为什么公司的分红金额长期一直都在上涨，能真金白银分红，说明人家的钱是实打实的多，另外董事会也计划在2025 至 2027 年期间保持全年股息支付率不低于 45%，持续提升股东回报。
所以，别瞧不起石油这样的周期性资源资产，虽然短期他们的业绩/市值会受资源价格影响呈现大幅波动，但长期收益率往往十分惊人。一方面是市值的直接提升（下图为中国海油在香港的表现，大A上市时间晚一点），另一方面还有每年不菲的现金分红，在动荡的大环境中，这类资源资产真的值得我们好好看看。
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