2025年03月29日 22:06:16
“这是价值事务所的第1823篇原创文章”
所长从去年四季度开始就非常看好新能源车产业链，因为新能源车将会进入一个至少长达5到10年的上升周期，很多细分领域都会产生非常好的投资机会。除了价值30中的拓普、伯特利之外，还有很多同样非常优秀的企业，在这个年报季，所长也会对这些企业进行跟踪和解读，这也能帮助我们了解整个新能源车行业的一些最新进展。
本文来自《所长会客厅》3月25日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……
01价值事务所福耀玻璃
汽车玻璃龙头福耀玻璃的年报业绩是相当不错的。
营业收入为393亿，同比+18.4%，单四季度收入109亿，同比+17.2%。
毛利率为36.2%，单四季度毛利率32.1%，和其它很多上市公司一样，主要也是受到会计准则调整的影响，同环比其实都是有较大幅度提高的。
归母净利润为75亿，同比+34.7%，增速大幅高于收入增速；单四季度净利润为19亿，同比+29.3%。
目前公司A股股价对应24年静态市盈率20倍，H股对应静态市盈率18倍，分红率63%，股息率分别达到3.1%和3.4%，也还是处于价值投资不错的区间。
02价值事务所敏实集团
敏实集团之前所长也介绍过，在香港上市的敏实是国内汽车装饰件行业的龙头，也是汽零行业当年的一支30倍大**。2019-2022年受全球汽车销量下滑影响，股价从20年40多港币的高点最低跌到不到10块，现在又反弹超过了一倍。
和其它大部分汽零公司一样，敏实也是受益于国内新能源车崛起的利好。与此同时，敏实也找到了汽车装饰件之外的另一个业绩增长点——电池盒业务。2024年全年，电池盒业务收入达到53.4亿元，同比+50.9%，占收比贡献从17.2%上升到23.1%。在电池盒业务的推动下，敏实整体的业务收入也同比增长12.8%，达到231.5亿。从毛利率角度看，除了装饰件中的铝件产品毛利率有所下降，其它产品的毛利率均有不同程度的上升。整体毛利率也从2023年的27.4%同比增长1.5pct到28.9%。2024年，公司净利率从9.3%提高0.7pct到10.0%，归母净利润为23.2亿，同比+21.9%。公司目前市值对应24年静态市盈率为9.9倍，只有福耀玻璃港股的一半多一点。为什么同样是汽零股，估值差这么多呢？因为福耀的业绩增速比敏实要高不少。
前面说了，福耀在疫情后的这几年做到了量价齐升，并且福耀的毛利率也比敏实高，因此经营杠杆也比敏实更高。
但敏实相比福耀也有优点，福耀的产品就是玻璃，比较单一，敏实的产品线比福耀多得多，未来的空间也就更大。
敏实在24年首次突破副车架、电控壳、电机壳业务和日本丰田的结构件订单，这些都体现在公司其它产品分类的数据，拉动其它产品收入增长22.2%，毛利率同比增长9.9pct到31.6%。
这个月早些时候，敏实还公告与智元机器人订立战略合作协议，在智能外设及电子皮肤技术、人形机器人无线充电及关节总成开发、柔性智能制造方案等领域展开合作。
智元机器人绝非泛泛之辈，也是业内第一梯队的人形机器人公司之一，刚刚获得了腾讯的投资。
和智元机器人的合作使得敏实集团也得到了参与人形机器人行业从0-1的机会，未来有望和拓普、三花这些龙头厂商共同瓜分这个万亿市场的大蛋糕。
不仅如此，敏实还参与了低空飞行器的零部件供样、与西门子签订无线充电系统战略合作，未来的看点非常多，如果能抓住一个，也非常有机会能够成为公司的第四、第五成长曲线。
03价值事务所耐世特
最后简单说一下线控转向龙头耐世特。
24年全年收入同比增长1.6%到42.8亿美元，归母净利润同比增长68%到6,200万美元，受到北美大客户取消项目订单影响，今年产生了2,290万美元的无形资产减值影响。
公司目前市值对应24年静态市盈率为27.6倍，如果加回减值损失，市盈率差不多回到20倍左右。
公司24年没有很高的增长，所长之前做过分析，因为目前线控转向产品还是停留在上一代EPS产品，EPS产品因为渗透率已经处在比较高的水平，因此这两年的增量不大。
根据业绩会交流信息，公司已经成为特斯拉在北美L4自动驾驶也就是无人驾驶出租车线控转向产品的独家供应商，公司在国内新势力的首个项目也已启动，预计将在26年落地。
也就是说，下一代线控转向产品周期有希望在明后年启动，作为线控转向产品的全球领先者，耐世特未来的估值重估时刻很有希望因此来到。
-----------成功的体系会涵盖历史大势洞察、宏观和市场分析、中观行业和微观企业研究，这也正是《所长会客厅》一直给大家提供的，持续跟踪宏观大势、行业和企业最近进展，对任何提问都有问必答，并尽可能的深度，最好是能讲透了背后逻辑的程度（完全就是私人助理的水准），更有很多前端不能讲或者不方便深入讲的内容，总之绝对物超所值，来了就知道了。
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